Kazzinc — ime, ki ga je do maja 2026 poznala le rudarska stroka — je postal tretji udarec v ponudbeno verigo srebra. Veriga je že tako pokala po šivih.

Po podatkih Glencoresovega četrtletnega poročila je proizvodnja cinka v Kazzincu padla za 38 % na 20.200 ton v prvem četrtletju ¹. Sočasno Silver Institute za leto 2026 napoveduje že šesti zaporedni letni primanjkljaj — 46 milijonov unč. Spot cena srebra je medtem padla s $84 na $75. Trije neodvisni sunki, ena zgodba o fizični dobavljivosti, ki je trgi še niso prebavili.

Koliko srebra je izgubil Kazzinc — in zakaj to ni le cinkova zgodba

Ko sem prvič prebral naslov o eksploziji v kazahstanski cinkarni, sem ga skoraj preskočil. Cinkarna v Kazahstanu. Koga briga? Ampak Kazzinc ni običajna cinkarna. Je eden od hrbteničnih virov srebra v globalni dobavni verigi.

Glencore, ki ima v lasti 70 % Kazzinca, je v Q1 2026 poročilu razkril, da je lastna proizvodnja cinka padla na 20.200 ton — 38 % manj kot v enakem obdobju lani ¹. To je še preden je 5. maja odjeknila eksplozija v čistilnem sistemu, ki je zahtevala dve življenji, pet ljudi ranila in povzročila delno porušitev objekta ².

Po podatkih Glencora je Kazzinc v prvem četrtletju prispeval 2.187 unč srebra iz lastnih virov ¹. To se sliši skromno — a v času, ko svet beleži 46 milijonov unč primanjkljaja, vsak izpad šteje. Eksplozija je zmogljivosti dodatno okrnila, kazahstansko ministrstvo za izredne razmere pa ni podalo roka za polno obnovitev obratovanja ².

Zakaj je to pomembno za vas, ki kupujete fizično srebro v Sloveniji? Ker Kazzinc ni osamljen primer. Je simptom širšega problema: ponudbena stran trga srebra se krči na več frontah hkrati.

46 milijonov unč primanjkljaja: šest let brez presežka

Številka 46 milijonov unč je velika. Ampak bolj zgovorno je dejstvo, da traja že šest let. Silver Institute v svoji World Silver Survey že šesto leto zapored beleži strukturni primanjkljaj — in projekcije za 2026 kažejo, da se bo vrzel še poglobila ³.

Kaj pomeni "strukturni primanjkljaj"? Pomeni, da vsako leto porabimo več srebra, kot ga izkopljemo in recikliramo. Leta 2023 je proizvodnja iz rudnikov padla za 1 % na 830 milijonov unč ³. Hkrati je globalno povpraševanje po fizičnem srebru doseglo 1,2 milijarde unč — drugi najvišji rezultat v zgodovini.

Razliko med porabo in proizvodnjo že šest let pokrivamo iz zalog. Zaloge pa niso neskončne.

Industrijska poraba srebra predstavlja 54 % celotnega povpraševanja. Od tega gredo solarni paneli 17 % ⁴. To ni več občutljivo na ceno. Tovarna solarnih panelov ne bo nehala kupovati srebra, ker je cena poskočila za 10 dolarjev. Niti ne bo kupila manj — brez srebra preprosto ne deluje.

Vsakič ko kdo reče "srebro pada, počakajmo", zamudi ravno to: industrijsko povpraševanje ne čaka. Ono kupuje ne glede na ceno. In ko se na ponudbeni strani pojavi Kazzinc s 38-odstotnim padcem, to pomeni, da je manj srebra na voljo točno takrat, ko ga industrija najbolj potrebuje.

Zakaj spot cena še ne odraža trojnega udarca

To je vprašanje, ki se mi zdi najbolj zanimivo. Če je primanjkljaj tako velik in če Kazzinc izgublja kapacitete, zakaj je cena padla s $84 na $75?

Odgovor leži v razliki med papirnatim trgom in fizičnim trgom. Spot cena, ki jo vidite na zaslonu, je cena terminskih pogodb v New Yorku in Londonu. Te pogodbe trgujejo veliki finančni skladi, algoritmi in špekulanti, ki v večini primerov nikoli ne prevzamejo fizičnega srebra.

Fizični trg je nekaj povsem drugega.

Ko pokličete prodajalca kovancev v Ljubljani in vprašate za ceno Dunajskih filharmonikov, ne dobite spot cene. Dobite spot ceno plus premijo. In ta premija je prvi indikator, da se na fizičnem trgu nekaj dogaja.

Zgodovinsko se je že večkrat izkazalo: ko se papirnati trg in fizični trg razideta, fizični prej ali slej potegne papirnatega za sabo. Leta 2020, po covidnem šoku, so premije na kovance poskočile na 40 % nad spot ceno — in tri mesece kasneje je spot cena dohitela fizično realnost.

Trojni udarec Kazzinc + primanjkljaj + sončna industrija še ni v celoti v ceni preprosto zato, ker finančni trgi potrebujejo čas, da prebavijo fizične motnje v dobavni verigi. Ko algoritem v New Yorku trguje srebrovo pogodbo, ne ve, da je kazahstanska čistilna naprava eksplodirala. Prodajalec kovancev v Evropi pa to ve — ker že zdaj težje dobi zaloge.

Kaj trojni udarec pomeni za fizično dostopnost kovancev in palic

Tule sem iskren: če kupujete fizično srebro v Evropi, boste posledice trojnega udarca občutili prej prek dostopnosti kot prek cene.

Kaj to pomeni konkretno? Evropski trgovci s plemenitimi kovinami se oskrbujejo iz omejenega števila rafinerij in kovnic. Ko globalna ponudba srebra iz rudnikov upada — proizvodnja je leta 2023 padla za 1 % ³ — in ko eden od pomembnih virov (Kazzinc) izgubi zmogljivosti, dobavne verige postanejo daljše. Dobavni roki se podaljšujejo. Premije rastejo.

To ni napoved. To se je že zgodilo. Leta 2020 so bile čakalne dobe za srebrne kovance v Evropi tudi šest tednov. Ameriške kovnice niso mogle dohajati povpraševanja. Leta 2022, ko je primanjkljaj dosegel 237 milijonov unč, so nekateri trgovci popolnoma razprodali zaloge fizičnega srebra.

Zdaj imamo tri dejavnike hkrati. In cena je pri $75 — kar pomeni, da je vstopna ovira nižja kot maja, ko je bila pri $84. A ključno vprašanje ni cena. Je razpoložljivost. Ko bodo premije začele rasti — in zgodovinski vzorci kažejo, da se to zgodi v tednih po ponudbenem šoku — bo fizično srebro preprosto težje dobiti.

Razmerje zlato/srebro je marca 2026 pri približno 89, kar je daleč nad zgodovinskim povprečjem 60 ⁵. To pomeni, da je srebro glede na zlato zgodovinsko podcenjeno. Podcenjenost plus ponudbeni šok sta v zgodovini vedno pomenila preobrat — a preobrat se ne zgodi čez noč.

Sončna energija proti rudnikom: zakaj primanjkljaj ne more izginiti

Tale del zgodbe je po mojem mnenju najbolj spregledan.

Leta 2023 je fotovoltaična industrija porabila 161 milijonov unč srebra. Do leta 2030 bo po projekcijah Silver Institute in CRU Group potrebovala 273 milijonov unč letno ⁴. To je 70-odstotna rast v sedmih letih.

Hkrati se proizvodnja srebra iz rudnikov ne povečuje. Padla je za 1 % v 2023 ³. Razlogi so preprosti: novih velikih odkritij je malo, okoljska dovoljenja so vse težja, stroški energije rastejo. Rudnik ne more kar tako povečati proizvodnje za 100 milijonov unč — tudi če bi hotel.

In zdaj pridemo do Kazzinca. Kazzinc ni osamljen incident. Je del globalnega vzorca, kjer obstoječi rudniki starajo, padajo v proizvodnji in se soočajo z operativnimi težavami. Ko k temu dodamo še dejstvo, da 54 % vsega srebra konča v industriji, ki ne more preprosto zamenjati materiala, dobimo sliko, ki presega enkratni dogodek.

Solarni proizvajalci ne bodo nehali kupovati srebra, ker ga primanjkuje. Oni ga morajo kupiti. In vedno bodo pripravljeni plačati več kot vi, ki kupujete eno unčo na mesec za osebno varčevanje. To ni mnenje — to je mehanika vsakega trga, kjer neelastično povpraševanje trči ob omejeno ponudbo.

Kako brati signale v prihodnjih tednih

Če spremljate trg srebra, so tile trije kazalniki tisti, ki vam bodo povedali več kot spot cena:

Premije trgovcev. Ko evropski prodajalci dvignejo premijo nad spot ceno za več kot 10–15 %, to pomeni, da fizično srebro postaja redkejše. Spremljajte cene kovancev pri več prodajalcih. Če se razlike med njimi povečujejo, dobavna veriga poka.

Shanghai premija. Kitajska je največji uvoznik fizičnega srebra. Ko šanghajska premija (razlika med kitajsko in londonsko ceno) naraste, to pomeni, da fizično povpraševanje prehiteva papirnato ceno. V preteklosti so skoki kitajske premije napovedali preobrate spot cene.

Zaloge SLV. Exchange-traded skladi, kot je iShares Silver Trust (SLV), držijo fizično srebro v trezorjih. Ko zaloge padajo, fizično srebro odteka iz finančnega sistema — pogosto v roke industrijskih kupcev, ki ga dejansko porabijo. Trend padanja zalog je resnejši signal kot dnevno nihanje cene.

Zgodovinski vzporednik: kaj se zgodi, ko se ponudbeni šoki srečajo

Ni prvič, da se trije dejavniki srečajo naenkrat.

Leta 2011 je srebro doseglo $49 — takrat zgodovinski vrh. Kaj je bilo v ozadju? Mehika, največja proizvajalka srebra, je beležila padec proizvodnje. Industrijsko povpraševanje (takrat predvsem elektronika) je raslo. In finančni trgi so odkrili srebro kot "poceni zlato". Trije sunki, en rally.

Leta 2020 je covid zaustavil rudnike v Peruju in Mehiki — dva največja proizvajalca. Hkrati je maloprodajno povpraševanje po fizičnih kovancih eksplodiralo. In centralne banke so začele tiskati denar brez primere. Rezultat? Srebro z $12 na $30 v nekaj mesecih.

Razlika leta 2026 je, da sončna industrija dodaja strukturno komponento, ki je prej ni bilo. Leta 2011 in 2020 je bilo industrijsko povpraševanje ciklično — lahko se je ustavilo. Sončna energija se ne bo. Preveč držav ima zakonsko zavezujoče cilje za zeleni prehod, da bi ustavile gradnjo solarnih elektrarn.

Kaj to pomeni za fizično srebro, ki ga držite — ali ga nameravate kupiti

Trojni udarec na ponudbeno stran srebra ni začasna anomalija. Kazzinc je razkril nekaj, kar je že šest let prisotno: trg fizičnega srebra deluje z vse manj zalogami, vse večjim industrijskim povpraševanjem in vse manjšo proizvodno rezervo. Eksplozija 5. maja je le pospešila proces, ki je že tekel.

Za vas, ki kupujete ali že držite fizično srebro, so pomembni trije kazalniki: premije trgovcev, šanghajska premija in zaloge SLV. Ti trije vam bodo povedali več o dejanski dobavljivosti kot dnevni grafikoni spot cene.

Spot cena pri $75 je v tem trenutku odraz finančnega trga, ne fizične realnosti. Fizična realnost — šest let primanjkljaja, izpad Kazzinca, 273 milijonov unč letnega sončnega povpraševanja do 2030 — pripoveduje drugo zgodbo. Zgodbo o vse večjem pritisku na dobavno verigo, ki ga papirnati trgi še niso prebrali.

Ta članek je zgolj informativne narave in ne predstavlja finančnega nasveta. Pretekli donosi niso zagotovilo prihodnjih. Pred nakupom se posvetujte s svojim finančnim strokovnjakom.