Fizično srebro je trenutno v redki situaciji, kjer spot cena in fizična dostopnost kažeta v nasprotni smeri. Medtem ko je srebro s 121 dolarjev januarja padlo na približno 75 dolarjev, so zaloge LBMA upadle na 136 milijonov unč Ὅ najmanj od konca leta 2020 [1]. To ni napaka trga. Je signal, ki ga večina spregleda.

Ko cena pada, logika reče: počakaj. Ko pa fizičnega srebra zmanjkuje hkrati s padcem cene, logika odpove. Točno to se dogaja maja 2026. In za slovenskega kupca, ki razmišlja o nakupu fizičnega srebra, je razumevanje tega razkoraka razlika med nakupom po normalni ceni in nakupom, ko bo fizičnega srebra preprosto premalo Ὅ ali pa bo stalo občutno več.

Kaj se dogaja s spot ceno srebra Ὅ in zakaj je padla s 121 na 75 dolarjev

29. januarja 2026 je srebro doseglo zgodovinski vrh pri 121,67 dolarja za unčo. Štiri mesece kasneje je pri 75 dolarjih Ὅ padec za skoraj 38 odstotkov. Na prvi pogled je slika jasna: balon je počil, razprodaja.

Kaj je ta padec zares povzročilo? Ne gre za upad povpraševanja po fizičnem srebru. Gre za tri makroekonomske sile, ki so udarile po papirnatem trgu.

Prva: inflacija v ZDA je maja 2026 pri 3,8 odstotka. Fed je odgovoril z restriktivno politiko Ὅ višje obrestne mere, močnejši dolar. Ko dolar raste, plemenite kovine v dolarjih padajo. To je mehanska povezava, ne temeljna.

Druga: špekulativne pozicije. Januarja so hedge skladi množično stavili na srebro. Ko je cena obrnila navzdol, so sledili margin calli Ὅ prisilna prodaja za kritje izgub. Analitiki UBS in HSBC so maja opozarjali na "uničenje povpraševanja" [2], a to uničenje je na papirju. Ne v skladiščih. Ne pri industrijskih kupcih, ki srebro dejansko potrebujejo za proizvodnjo.

Tretja: algoritmično trgovanje. Več kot 70 odstotkov dnevnih transakcij na trgu srebra izvedejo algoritmi, ki reagirajo na makro kazalnike Ὅ ne na stanje fizičnih zalog. Ko CPI ostane visok, algoritmi prodajajo, ne glede na to, da LBMA poroča o rekordno nizkih inventarijih.

Zgodba spot trga je torej zgodba o likvidnostnem šoku, ne o presežku srebra.

Zakaj fizično srebro pošilja povsem drugačen signal kot papirnati trg

Medtem ko je spot cena izgubila več kot tretjino vrednosti, fizični trg pripoveduje nasprotno zgodbo. In ta zgodba je zapisana v številkah, ki jih ne vidite na cenovnem grafu.

Londonsko združenje za trg plemenitih kovin (LBMA) je ob koncu leta 2025 poročalo o 136 milijonih unč srebra v skladiščih. To je najmanj od decembra 2020 Ὅ na vrhuncu pandemske krize, ko so bili dobavni tokovi fizično prekinjeni. Razlika je v tem, da leta 2020 ni bilo strukturnega deficita. Leta 2026 pa je.

World Silver Survey 2026 poroča o 46,3 milijona unč primanjkljaja Ὅ šestem zaporednem letu, ko povpraševanje presega ponudbo [1]. To ni cikel. To je strukturni trend.

Zakaj se to ne odraža v spot ceni? Ker spot cena določa ceno terminskih pogodb. Te pogodbe so vrednostni papirji. Lastnik terminske pogodbe ne dobi srebra Ὅ dobi denarno poravnavo. Fizično srebro je druga stvar. Ko ga hočete dejansko imeti v rokah, vstopite na drug trg. In tam so premije Ὅ dodatek k spot ceni, ki ga plačate za dejansko dostavo.

Kako Kitajska omejuje dostop do fizičnega srebra Ὅ in zakaj je to ključno

Kitajska kontrolira 60 do 70 odstotkov svetovne rafinirane ponudbe srebra. To pomeni, da večina srebra, ki pride na trg, gre skozi kitajske rafinerije.

Maja 2026 ima Kitajska samo 44 licenciranih izvoznikov srebra. To je država z 1,4 milijarde prebivalcev in industrijskim sektorjem, ki letno porabi več sto milijonov unč srebra. In samo 44 podjetij sme izvažati.

Kitajska domača poraba srebra raste hitreje od izvoza. Solarni paneli Ὅ Kitajska jih proizvede več kot polovico svetovne proizvodnje Ὅ so eden največjih porabnikov. Po podatkih Silver Institute je industrijska poraba srebra leta 2024 predstavljala 54 odstotkov celotnega povpraševanja, od tega sončne celice 17 odstotkov [3].

Ko Kitajska porabi več srebra doma, ga manj pride na mednarodni trg. To se ne vidi v spot ceni takoj. A se vidi v premijah, ki jih plačujejo evropski uvozniki. In te premije na koncu plačate vi Ὅ slovenski kupec, ki kupuje kovance ali palice pri Elementumu.

Šesto leto deficita: zakaj rudarji ne morejo nadoknaditi primanjkljaja

Strukturni deficit pomeni, da povpraševanje presega ponudbo Ὅ in to ne eno leto, ampak vztrajno. World Silver Survey 2026 beleži že šesto zaporedno leto primanjkljaja [1].

A zakaj rudarji preprosto ne povečajo proizvodnje? Odgovor je neprijeten: ker ne morejo.

Približno 70 odstotkov srebra pride na trg kot stranski proizvod rudnikov cinka, svinca in bakra [1]. To pomeni, da proizvodnja srebra ni odvisna od cene srebra Ὅ odvisna je od proizvodnje drugih kovin. Ko rudnik cinka zmanjša proizvodnjo zaradi nizkih cen cinka, z njim pade tudi proizvodnja srebra. Cena srebra lahko znaša 200 dolarjev Ὅ rudar srebra ne more samostojno povečati proizvodnje.

To je razlog, da je rudarska proizvodnja srebra leta 2026 kljub rekordnim cenam na začetku leta padla za približno 2 odstotka [1]. In to je razlog, da je globalna proizvodnja srebra iz rudnikov dosegla vrh že leta 2016 Ὅ in od takrat stagnira ali rahlo pada.

To ni začasna anomalija, ki bo izginila z naslednjim četrtletjem. Je strukturno neravnovesje med ponudbo in povpraševanjem, ki se bo v prihodnjih letih samo še poglabljalo.

Primer iz prakse: leta 2023 je rudarska proizvodnja srebra znašala 830 milijonov unč [3]. Leta 2026 je nižja. Hkrati pa samo kitajska proizvodnja sončnih panelov letno potrebuje več kot 100 milijonov unč. To pomeni, da ena država v enem sektorju porabi več kot desetino celotne letne rudarske proizvodnje. In to število raste.

Kaj to pomeni za vas Ὅ kupca fizičnega srebra v Sloveniji

Do zdaj smo govorili o globalnih številkah. Zdaj pa konkretno: kaj to pomeni za vas, ki razmišljate o nakupu fizičnega srebra pri slovenskem prodajalcu.

Elementum d.o.o., največji slovenski prodajalec fizičnih plemenitih kovin, je konec maja 2026 prodajal srebro po približno 2,09 evra za gram [5]. To je spot cena, preračunana v evre, plus premija za fizično dostavo.

Zdaj pa razmislite: kaj se zgodi, ko premije narastejo za dodatnih 10 ali 15 odstotkov? Vaših 2,55 evra postane hitro 2,80 ali več. To ni špekulacija Ὅ je neposredna posledica fizikalnega neravnovesja, ki smo ga opisali.

Kar nekateri slovenski kupci spregledajo: Elementum ponuja tudi odkupno ceno. Za srebro ta znaša približno 85 odstotkov tržne cene [7]. To pomeni, da vaše fizično srebro ni nelikvidna naložba Ὅ kadar koli ga lahko prodate nazaj. A nakupna cena bo vedno odvisna od trenutnih premij.

Kaj torej storiti? Ne gre za to, da bi vam rekel "kupite zdaj." Gre za razumevanje mehanizma: ko čakate na nižjo spot ceno, medtem ko fizične zaloge kopnijo, v resnici čakate na višjo končno ceno. Spot cena lahko pade še za 5 dolarjev. A če premije v istem času narastejo za 15 odstotkov, ste na slabšem.

Kako prepoznati, da premije eksplodirajo Ὅ praktični signali

Kot kupec fizičnega srebra ne potrebujete Bloomberg terminala. Dovolj je, da spremljate tri praktične signale.

Prvi signal: dobavni rok pri vašem prodajalcu. Ko Elementum ali drugi prodajalci podaljšujejo dobavne roke za določene kovance ali palice, to pomeni, da kovnice ne morejo dobiti dovolj fizičnega srebra za kovanje. Kratek dobavni rok pomeni dovolj zalog. Daljši pomeni stisko.

Drugi signal: razlika med ceno kovancev in palic. V normalnih razmerah so premije za kovance višje kot za palice Ὅ kovanje stane. Ko pa se razlika med njimi začne povečevati nesorazmerno, to pomeni, da se stiska seli tudi na trg palic. Ko oboje draži hkrati in hitro, je fizična stiska tu.

Tretji signal: razmerje med zlatom in srebrom (GSR). Zgodovinsko povprečje tega razmerja je približno 60 proti 1. Marca 2026 je bilo pri 89 Ὅ srebro je bilo zgodovinsko podcenjeno glede na zlato [8]. Konec maja 2026 se je razmerje vrnilo na 59,53 [5]. To je signal, da srebro dohiteva zlato Ὅ in ko GSR pada, premije za fizično srebro običajno rastejo, ker povpraševanje narašča hitreje od ponudbe.

Pogosta vprašanja